專家觀點>徐家健
推虛擬資產不如去賭場？
【Presented by：WAW Creation】在一個討論香港金融業未來的論壇上，人稱「任總」的行政會議成員任志剛跟財經事務及庫務局局長許正宇舌劍唇槍。任總質疑虛擬資產連負債表也沒有，如何支持經濟：「我就唔會買；虛擬資產嘅價格，係造勢出嚟，升嘅就買，咁我不如去賭場啦。」近年積極推動虛擬資產發展的許局長即時反駁：「或許我重新帶回本身討論啦，因為今日討論，大家看看我背後的幾個大字，就是香港金融的未來。相信金融的未來既要有新的部分，亦都有舊的部分。」究竟，推動虛擬資產是否真的不如發展博彩事業？
Presented by：WAW Creation
首先，我要解釋從經濟學角度看虛擬貨幣是貨幣。甚麼是貨幣？要回答這個問題，我們要先討論貨幣的功能。首先，貨幣可作為交易媒介，亦有量度和保值的功能。教科書上說的貨幣三大功能，其實都是為了減低交易費用。使用網上付款系統，如PayPal要付手續費，以低gas fee的虛擬貨幣交易去減低交易費用的功能顯然易見。
貨幣本質等同合約 市場採用即成立
壟斷貨幣供應的政府一般認同區塊鏈技術的市場潛力。然而，中國央行曾説比特幣不是貨幣，香港亦有前財金官員這樣説。我不知道他們怎樣定義，但根據課本的定義，既可換物亦可炒賣的虛擬貨幣怎麼不是貨幣？除了教科書上的定義，我更喜歡張五常認為貨幣是合約的看法：「一紙鈔票或一紙支票，皆合約也。美鈔印上This note is legal tender for all debts，港鈔上印上Promises to pay the bearer on demand，都是合約之辭。」
把貨幣視為合約，問題是合約是否必須由政府承認執行？對經濟史有點認識的人都知道，貨幣的歷史比政府的還要悠久。張五常亦曾憶述兒時親眼目睹的一個貨幣現象：在日軍侵華時，廣西難民與小販交易往往用一紙十元鈔票撕開兩半，每半作為五元流通使用；銀行是不會承認撕開兩半的鈔票為合法貨幣的，但市場是清楚地接受了。重點是，作為一種減低交易費用的合約安排，貨幣是否被市場接受才是關鍵。另一方面，超級通脹之下，即使是法定貨幣，市場亦可以放棄它。
虛擬貨幣供求獨特 需以新視角看待
容我再多舉些例子，去解釋虛擬貨幣究竟是甚麼貨幣。以飛行里數兌換機票，是類似金本位年代，鈔票可換黃金的商品貨幣，決定其基本價值的兌換率亦是由發行機構設定，兩者主要的分別是通行性和供應方式不同。商品貨幣的好處是貨幣供應量受到商品供應約束，通脹率不會過高；無錨的法定貨幣好處是彈性大，亦不需靠掘金增加供應浪費社會資源。
虛擬貨幣呢？從需求看，虛擬貨幣不似商品貨幣有其基本價值，但從供應看又像一些無錨的法定貨幣般可任由政府大印特印。供求獨特，亦難怪任總認為買虛擬資產不如去賭場。
虛擬資產發展取決於政府態度
是的，虛擬貨幣是貨幣，在現代經濟眼中卻是另類貨幣。想當年，海耶克主張貨幣市場化，私人機構推出貨幣，爭取市民採用。市場競爭下，海耶克認為最穩定、風險最低的貨幣才能生存。然而，在比特幣面世前，海耶克的半個世紀的主張都一直是紙上談兵。
今天，虛擬貨幣是另類貨幣的話，虛擬資產可算是另類資產吧。作為一項另類資產，市場是沒有保證必為優質資產。一直以來，個別財金官員否定虛擬資產的言論對投資者來說是重要的，原因是政府打擊虛擬資產帶來的政策不穩，絕對會影響虛擬資產的通行性和幣值。推虛擬資產不如去賭場？曾幾何時，澳門的博彩事業為她帶來過前所未有的安定繁榮呢！
徐家健
美國克林信大學經濟系副教授
香港大學香港經濟及商業策略研究所名譽高級研究員