私銀客借孖展炒 CoCo Bonds危機未除 借貸比例達五成 市場料不派息風險高

明報記者 廖毅然

可可債的發行人以大型銀行為主，大部分可可債的觸發點，為核心一級資本比率跌至5至7%，換股的機會很低，况且即使換股，換股價亦較現價有大幅折讓。因此，雖然早前的波動導致不少投資者離場，但上周債價回升不少，銀行界紛紛落力促銷可可債。有私人銀行人士指出，「不少客戶一買就『5球』（即500萬）美元，當中包括3至5成的借貸，其實是變相孖展。」

匯控10年期可可債 年息6.625厘

根據本報取得的銷售文件，匯控（0005）一批去年發行10年期可可債，年息6.625厘，若匯控一級資本比率跌至7％，該批債券會自動換成股票，換股價每股270便士，較上周五匯控在倫敦的收市價折讓40％。

不過，文件同時列明，若發行人償付能力不足，或需要更多資金去滿足監管要求，可以隨時不派息。

上述私銀人士稱，匯控、渣打（2888）、德銀等歐資行可可債最受歡迎，主要相信債格跌得愈深，反彈力度愈大。至於中資銀行可可債，由於換股觸發點定得較歐資行更低，亦受垂青，「很多客上周都大膽撈底，持貨兩天即賣出獲利，當股票短炒」。

以德銀可可債價格為例，本月最低見73，上周五已回升至84，反彈達15％。匯控的可可債亦一度由低位回升近一成。

安聯持貨佔總發行量21%

不止是私銀客戶，可可債近年亦深受基金及保險等金融機構的投資者歡迎。根據彭博，安聯集團持有最多可可債，佔市場總發行量21%，其餘景順、宏利及貝萊德等歐美大行，都持有大量可可債。

有基金業人士稱，愈來愈多投資者短炒，反映可可債長線投資的性質正在改變。他認為，短期內可可債價格雖然喘定，未來仍存在下跌危機，因為銀行對大宗商品的敞口過大，令其資產質素備受質疑，可可債不派息的風險正在擴大。過往整個可可債市場只有兩次不派息的紀錄，但現時市場預期未來3年不少歐洲銀行的可可債或不能派息。