港版SPAC走美舊路 失敗風險恐增 亞洲SPAC教父料吸引力低 籲效法星洲已夠贏

明報記者 陳偉燊、葉翠

有「亞洲SPAC教父」之稱的Norwich Investment（諾圻資本）創始人兼首席執行官王幹文，是最早參與美國SPAC市場的亞洲金融界人士，他認為，內地企業對SPAC這渠道有需求，並笑說：「若香港依新加坡的SPAC做法，內地高新企業有需求，加上中概股要融資渠道，香港市場已能夠贏。」

反對併購才可贖回 徒增清算率

他指出，港交所建議的SPAC版本看來非打算作主流發展，而是作為輔助，目前方案規定SPAC合併時需符合主板上市要求，倘以這種模式實施，像去年美國逾半新股以SPAC形式上市的情况不大可能在港發生。他估計，最終每年只有少數新股循SPAC渠道上市，香港的SPAC能夠完成業務合併的機會亦較低。

王幹文續稱，諮詢文件中要求SPAC投資者就併購交易投票表決，其贖回權又與反對票掛鈎，重走11年前美國的舊路，為SPAC帶來更大清算風險。他指出，美國SPAC市場曾在2010年要求只有投反對票的股東才能贖回股份，結果當年結束SPAC並將資金退回投資者的清算率高達57%，直至2015年美國改例，不論贊成或反對均可行使贖回權， 清算率始出現回落（見圖）。新交所出台的SPAC框架亦放寬相關要求，允許所有股東享有贖回權而不設任何條件。他建議港交所取消有關規定。

對於建議禁止發行可令持有人於行使後購買多於30%股份的權證，王幹文認為，比例低於星、美，做法亦與市場「對着幹」，無助在低迷市况提供更多誘因予投資者。

他表示，部分市場人士或視權證為「洪水猛獸」，其實權證供企業再融資兼提高股份流通量，不應被視為稀釋股權。

IPO加SPAC雙軌上市「定位錯誤」

另當局建議容許企業可經IPO招股同時亦可選擇以SPAC上市，實行雙軌制，王幹文批評此舉定位錯誤。他稱，按目前本港的集資額要求，SPAC投資者要最少維持15.5億元流動市值，這持貨成本遠比美國SPAC所需的1500萬美元（約1.17億港元）高。一旦企業轉循新股渠道上市，他估計SPAC發起人或索性不幹。