環龍主打造紙毛氈 負債率高

文章日期:2022年1月3日

【明報專訊】作為2022年首隻主板掛牌的新股:環龍控股(2260),從事造紙毛氈設計生產。儘管市值不過10億,但於內地造紙毛氈行業市佔率已近6%,於同業排行第四。同時往績營收穩定增長,可算是穩打穩紮的工業股。惟要留意2021年全年業績將受到上市開支及政府減少而影響。

撰文 旻晞

環龍控股今天中午截至認購,股份集資最多1.64億,按上限價計,市值最多6.9億元。按去年經調整(扣除上市開支)盈利4741萬元(人民幣,下同)計算,歷史市盈率約12倍。最終定價若能中間價以下將更為吸引。獨家保薦人為民銀資本。

要說環龍的業務,便要先弄清什麼是造紙毛氈。造紙毛氈是造紙過程中的一種耗材品,為造紙機用於壓榨及脫水的織物,主要用作濕壓部分及烘乾部分,以將紙脫水、壓榨、成型及乾燥。造紙毛氈放入已放置紙張的壓輥內,在不損壞紙張的情况下以吸水方式去除濕紙幅上的水。造紙毛氈為更換周期有約30至180日的消耗品,並會於造紙機中定期更換。

最大單一客戶佔比4% 無集中風險

既然造紙毛氈屬造紙過程的耗林品,可想而知集團客戶自然是中國的主要造紙公司。集團指去年中國十大造紙公司中,九家都係集團客戶,大部分有長期合作關係。不過,幸而團客戶群較為分散,首五大客戶佔去年收入比重大體介乎15%至16%;而最大單一客戶佔收入比約4%,避免了客戶高度集中令集團議價能力降低。而耗材品的優點,便是需求「長做長有」,除非相關產品技術為市場所淘汰。要避免如斯田地,技術研發功夫不可少。目前環龍於中國註冊99項專利,包括於生產工藝、新型產品專利等;同時擁有31項專利申請。

擁99項專利 31項申請中

往積期間,集團收入及盈利保持穩定上升,即使2020年上半年集團業務受新冠疫情影響,但全年計收入仍保有一成增長。主要受當年下半年中國經濟快速復蘇,以及網上購物愈盛行對包裝紙品需求上升所帶動。

根據造紙機每分鐘處理紙張量的不同,造紙毛氈又可分為高速、中速、低速三種,高速造紙毛氈適用於每分鐘處理700米以上的造紙機;中速及低速則用於600米以上及300米以上。環龍目前三種產品都有提供,按2020年銷售收益計,中速造紙毛氈仍是集團最大收入來源,佔總收入的50%,但來自高速造紙毛氈的收入比例過去三年逐漸提升,由2018年的20%增至2020年的30%。高速造紙毛氈銷售收入提升,最顯著的得益是推升集團毛利率,事關以2021年上半年售價計算,高速造紙毛氈的毛利率達64%、較中速及低速分別高出15.7及26個百分點。

亦因此,集團毛利率大體保持上升。但2021年上半年,集團指為吸引客戶購買新型造紙毛氈產品,故向現有客戶及新客戶提供具有競爭力的價格,加上平均價較低的生活紙造紙毛氈及漿板造紙毛毯銷售增加,拖累了毛利率下跌。

另外,要留意由於今年來自政府的研發補貼減少及上市開支,集團指2021年業績將受到「重大不利影響」。

目前集團設有兩個生產基地,分別位於成都溫江區及上海張江高新技產業開發區。截至2021年6月底,兩間廠房的使用率都已達83%以上,上海廠房去年使用率更達97%。故集團去年第四季已開始制定三階段的產能擴張計劃,第一階段的生產能力擴張計劃已於今年9月完成,成都生產基地年產能預期將由去年的660噸增至今年底的710萬噸。

留意負債比率高達80%

由於擴產計劃涉及資本開支的大幅增加。令集團負債比率近年處於較高水平,今年6月底達80.4%。但相信隨着集團成功來港集資,將有助減輕現金流壓力。按計劃,是次集資所得,四成用於擴產計劃,兩成用於加強研發能力,另外兩成用於減債;餘下用作策略性收購及一般用途。

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