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晉達蘇達輝:美今年至少加息4次 避高估值股

【明報專訊】內地政策轉趨寬鬆,港股上周繼續向好,令今年以來連續3周出現「港股升、美股跌」的新形勢,今期封面故事由晉達資產管理多元資產增長團隊聯席主管蘇達輝(Philip Saunders)分析最新的形勢。蘇達輝認為,美國聯儲局在上月議息會議承認當地通脹並非暫時性(not transitory)後,當局現已將壓抑通脹訂為主要政策目標,預料今年加息4次或以上,聯邦基金利率年底將升至1厘或以上,在整個加息周期更可升至近3厘,這意味資金成本上升,不利美國科技股等高估值股份;相反,他相信中國股市現時有更佳的投資機會,當中看好中資科網股及醫療股。

明報記者 葉創成

蘇達輝認為,全球金融市場的關鍵詞2020年是「疫情」 ,去年是通脹(Inflation),今年相信可能會是加息(Rate Hike)。他解釋,其實自從2020年首季疫情在全球大流行以來,至今疫情仍然揮之不去,並且已先後對美國經濟活動及貨幣政策帶來不同程度的影響,例如去年以來美國多個港口大擠塞,反映供應至當地貨物受阻、未能滿足消費者強勁的需求,令當地通脹持續上升;雖然聯儲局去年大部分時間指通脹屬暫時性,但在上月議息會議終於改弦易轍,指通脹與疫情一樣,是美國經濟要回復全面就業的兩大威脅,除宣布縮減每月買債規模外,亦預測今年、明年及後年分別加息3次、3次及2次。

今年加息3次 想法一廂情願

由於美國本月公布最新通脹數據繼續飈升,例如上月消費物價指數(CPI)便按年增長7%,增幅屬近40年以來最高,對於不少市場人士現仍預測聯儲局今年僅加息3次,蘇達輝認為,這想法是一廂情願(wishful think),未有意識到聯儲局是次加息力度將會更大、速度將會更快,而他的預測是,當局今年至少會加息4次,每次加息0.25厘的話,聯邦基金利率在年底也將上升1厘,而在整個加息周期,聯邦基金利率更會升至3厘附近,高於上次加息周期頂部的2.5厘,但仍低於過去40年平均水平3.92厘(圖1)。

中期選舉逼近 加息壓通脹利民主黨

蘇達輝表示:「美國聯儲局的政策目標是將通脹控制於2%附近,而現時通脹遠高於此政策目標,故當局在控制通脹方面已經明顯落後於形勢(well behind the curve),今年須果斷加息壓抑通脹,這在今年上半年將會帶來更大挑戰,因為期內通脹數據將繼續糟糕,要等下半年才會回落。」

另外,今年11月便是美國國會中期選舉,根據蘇達輝的觀點,這也可能是影響聯儲局貨幣政策的因素。蘇達輝解釋,美國50歲左右、低教育程度的女性選民是當地主要游離票(swing voters)之一,而她們普遍不喜歡低息率及由此所帶來的高通脹,上屆總統特朗普在2019及2020年任內,聯儲局曾經大力減息,將聯邦基金利率下端降至零水平,可能便是特朗普在2020年11月總統大選時連任失敗的原因之一。蘇達輝估計,美國民主黨相信已意識到,若當地通脹繼續失控飈升的話,將把該黨在中期選舉置於不利情况,因此會積極推動聯儲局收緊貨幣政策。

美消費投資撐起 今年衰退風險低

假如聯儲局今年至少加息4次共1厘的話,會對當地股市帶來什麼影響呢?蘇達輝表示,對投資者來說,一個關鍵問題是:「美國經濟現時處於復蘇周期的哪一階段?」他則認為,美國經濟狀况良好,從近月家庭還債率(debt to service ratio、即家庭債務支出佔可支配收入比例)處於接近數十年低位(圖2)可見,消費者資產負債表強勁,暫不需要大幅借貸以支持消費,因此,當地消費市道在可見將來料維持暢旺。

另外,美國企業資產負債表現時也頗健康,資本開支增長可期;而且美國商業銀行貸款與貨幣供應比率現時僅約0.5倍,屬1980年代以來低位,反映當地銀行未有過度借貸,日後可以向個人及企業增加貸款以支持經濟增長。

資金原材料成本漲 美企挑戰大

因此,蘇達輝預測,美國經濟在今年出現衰退的風險很低,這亦帶來重大投資啟示:「因為美國經濟衰退往往對當地股市是十分壞的消息,而目前的情况是,美國經濟仍然處於擴張周期,我估計期內股市即使出現調整,亦不會大跌 。」蘇達輝續說,美國聯儲局去年底已開始減少買債,令當地市場的流動性相對減少,而且在今年3月料便會開始加息,而當地通脹現仍高企不下,因此經濟現承受資金成本及原材料成本同時上升所帶來的壓力,企業經營環境充滿挑戰,加上美國股市早前估值過高,近日出現調整實屬正常。

美股短期料續波動 暫不急撈底

在兩星期前、海通國際集團資產管理業務主管及董事總經理王勝祖、海通國際資產管理部投資策略團隊負責人及董事總經理陳彥甫在《Money Monday》第331期(1月10日出版)封面故事預測,去年美股大幅跑贏中國股市後,今年中國股市與美國股市表現差距收窄。兩人當時也提及一項統計,指美股標指在1945年9月至去年10月以來,通常每年也會發生1.5次介乎5%至10%回調,累積次數高達112次,平均每4年便會出現一次介乎15%至20%回調,累積也有18次(圖3)。

標指歷史高位為1月4日4818點,上周五收報4397點,已回落8.74%,惟蘇達輝認為,市場現在仍未反映聯儲局今年將加息至少4次的預測,預料美股短期仍會比較波動,他暫時不急於撈底(too early to buy the dip)。

無盈利科技股 去年首季已見頂

蘇達輝總結是次訪談時強調,其實美國加息長遠是一件好事,反映經濟重回正軌,投資者信心回升,只不過現時處於加息前的過渡期,正在等待即將來臨的多次加息,令市場出現波動,暫時最重要的是避開對息口敏感、即估值特別高的股票,而由Cathie Wood所管理的ARK Innovation ETF可被視為無盈利科技股的代表,其價格早於去年首季已見頂(圖4),而整體美國科技股過去一段長時間受惠超低息環境後,已屬擁擠交易(crowded trades),目前估值偏高,因而在加息周期顯得脆弱。

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[封面故事]