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西澤投資管理楊艷:港股迎反彈窗口期 看好招行中移

【明報專訊】雖然美股三大指數上周續跌,惟受惠於人民銀行上周五宣布下調5年期貸款市場報價利率(LPR),港股止跌回升,恒指全周升818點或4.11%。今期封面故事專訪西澤投資管理基金經理楊艷分析最新形勢。楊艷認為,美國聯儲局本月初宣布加息及縮表後,短期緊縮貨幣政策的力度料不會再超出市場預期,加上內地多個城市疫情受控重啟經濟,房地產政策亦轉趨寬鬆,估計港股在本月及下月將迎來反彈,當中看好內銀及電訊股,例如招商銀行(3968)及中國移動(0941)

明報記者 葉創成

楊艷認為全球經濟仍然面對很多不明朗因素,當中,美股是否已止跌亦是未知之數,惟她對港股短期後市審慎樂觀,料未來一個多月有機會迎來反彈的窗口期。她表示:「老闆(劉央)其實在今年初已一直對外表達對美股風險的看法,美股亦於今年初開始下跌,美股此前上漲的時間是超過很多人的預期,因為它之前還沒有真正意義上的加息,今年才有真正意義上的加息。我覺得今年投資市場的大方向是相對比較難的,因為面對的情况比較複雜,它不只是單一因素引起的,它有政治因素、經濟因素,政治又決定了一部分經濟因素,也有局部戰爭因素,然後多種因素交雜在一起,我們表面上看是俄烏戰爭,但其實是俄羅斯與烏克蘭背後整個北約的衝突,此戰爭也比我們想像的時間要長得多,最早的時候預期是兩個月,但是現在大概率可能會到年底,甚至更長,這都有可能,算是全球比較不太平的時刻。」

中美未來30年或脫鈎 今年屬轉折期尾聲

「美國於1970年代開始與中國有比較好的關係,中美於1979年1月正式建立大使級外交關係,至2018年就差不多有接近40年的蜜月期,期內中國也在發展自己的很多行業,製造業和基礎學科,但這個相對比較好的蜜月期也算是結束了,大家都說是脫鈎,我覺得這個脫鈎可能也是未來30年的一個開始,2020、21、22年可能就是一個相對的過渡期,老闆其實在兩三年前就在我們內部探討過這個轉折期,那是會有很多人受損的,然後在這種情况下,投資市場的確比較困難,中美脫鈎的趨勢會使逆全球化一直發生,在此大背景下,可能俄烏戰爭就點燃了這麼一個矛盾,所以今年股票市場特別波動,所以現在就是相當於承上啟下的一年吧!而且這一年也遇到很多政治事件,譬如中國的二十大,然後是美國中期選舉,其實早前德國及法國也有選舉,有連任、也有新的領導人,所以政治是凌駕於經濟之上,經濟因素已屬次要。

「在這樣的大背景下,我們覺得也就沒有大的趨勢或機會,所以我們之前一直說,對於個人投資者如果這不是牛市,我們不建議個人投資者一直在市場裏、長期參與投資,這樣相對比較困難;但是我們作為機構投資者,機會還是有的,就是有一些窗口期,例如目前美國已經加息兩次,之後接下來是6月15日及7月27日的議息會議,市場現已消化了這些加息,縮表也預計在內,所以現在至6月估計有一個比較小型的反彈窗口期。」

西澤投資管理主席兼首席投資官劉央在第345期《Money Monday》(4月25日出版)封面故事指出,目前中美角力不斷升級,而俄烏衝突如何發展有待觀察,須提防美股今年會像2008年般大跌,拖累港股急轉直下,因此在中資股中,她暫時比較看好防守力較強的內銀、電訊及公用股。過去4周美股三大指數每周均下跌,道指已經連跌8周,標指及納指亦已連跌7周,曾拖累港股跟隨向下,直至上周受惠內地減息刺激,恒指始擺脫美股下跌的陰霾轉升。

招行屬內銀首選 易帥不礙發展

既然港股未來一個多月有望延續上周的升勢,有什麼板塊值得關注呢?與劉央1個月前的觀點相若,楊艷認為,可以繼續留意防守力較強的內銀股及電訊股,並且就此有詳細分析:

「內銀要分開國有銀行及股份制銀行來分析,國有銀行近年表現一般,原因是它的角色與承擔的責任與股份制銀行不一樣,作為比較,股份制銀行表現較佳,當中,招商銀行在股份制銀行中是最好的(圖1),而寧波銀行(深:002142)及杭州銀行(滬:600926)也在崛起中。

中移動被美資拋售 締低吸機會

「雖然招行早前更換行長曾令股價出現波動,但現任行長(王良)在招行也任職很多年,所以我們並不覺得管理層變動會影響招行的經營及策略;值得注意的是,內地經濟經過逾30年高速增長後,未來工商業務貸款增速肯定相對減慢,因此內銀工商業務增長高峰期肯定已經過去,未來的增長亮點是個人業務,招行在這方面一直做得挺不錯的。

「我們早前持有得比較多的是中移動,現在就少了一點。中移動今年1月於A股上市之前(編按:發行價為57.58元人民幣,相等於約70.4港元),本港上市的H股股價有一段較長時間都在0.6至0.7倍市帳率交易(圖2),為什麼呢?因為中移動當時剛被美國政府列入黑名單,美國資金不可以再持有,所於被迫於市場沽貨,股價被拋售到極度便宜的水平,而它在A股上市需要有市帳率下限(不可低於1倍),因此也帶來明顯的投資機會。

料聚焦盈利增長 雲業務成亮點

「看回基本面的話,中移動以至內地整體電訊行業,業績最高增長是由2G到3G、3G到4G,當時用戶體驗更好、電訊商收費也就更高,由此推動收入及盈利增長,過去5至7年從4G到5G,業績便沒有太大的增長,但它的派息還是非常高。

「我們看到中國的政策一直是,它要扶植一個行業起來,它會作很多事情的,例如中國製造業為什麼能夠發展起來?一個很大的原因就是中國的能源價格比較便宜,當中電價相信是全球最便宜的,因為它有電價上限,我們知道在美國或歐洲,在颱風的時候電價可以加很多倍,這在中國是不會發生的。至於中國互聯網企業發展起來的一個重要原因是上網便宜,在中國上網非常便宜,幾十塊錢一個月便可以,那在這情况下就是這些電訊公司在讓利,但是我覺得現在它們也已完成了自己的任務,現在中國智能手機及網民的普及度在全球已非常高,所以它們也已完成了自己的歷史使命,之後可能業務發展更多是聚焦於利潤增長。」

楊艷分析,除了傳統電訊業務外,中資電訊股有很多新業務開拓空間,例如雲業務,以前電訊公司大部分批發外包予互聯網公司經營,以後也會更多涉獵,有助提升估值:「它們日後業務若有一些新賣點,即使初期規模不大,但也會慢慢發展壯大,這樣的話,自然而然,估值便不會再是現時這麼低,而是慢慢與歐美同業看齊,目前歐美此板塊估值是相當貴的(圖3)。」

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[封面故事]