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壓通脹後知後覺 全球央行信譽盡損

【明報專訊】美國聯儲局上周宣布大幅加息0.75厘,創逾27年來最大加幅。儘管聯儲局主席鮑威爾及其團隊此前一再放風,預示6月和7月的加息幅度為0.5厘,但美國5月通脹率再創逾40年新高後,聯儲局不得不加碼收緊政策。由去年誤判高通脹僅屬暫時性質(transitory),到去年底宣布加快結束買債計劃,進而提前加息,並加快縮表,聯儲局可謂不斷失誤。彭博社的分析指出,即使主要央行現在意識到預測有誤,但仍一再發布誤導的前瞻指引,不僅對其公信力造成更大損害,也會破壞疫情後的經濟復蘇。英國對冲基金及諮詢公司Eurizon SLJ Capital指出,當投資者意識到目前的通脹是「人為的」,而主要央行為這問題發揮了重要作用,這將為央行的信譽造成毁滅性打擊。

資料來源:彭博社

鮑威爾到去年11月才刪除通脹升勢僅為暫時性的描述,並在上月承認「事後看來,早點加息可能更好」。部分市場人士批評,去年經濟逐步從疫情復蘇,但主要央行繼續擴大資產負債表,並維持利率在接近零水平,為目前的高通脹播下種子。

聯儲局並非唯一信譽受到挑戰的央行。相比此前的立場,歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)近期已變得鷹派。她的團隊準備在7月加息0.25厘,並在9月加息0.5厘。但拉加德在12月仍表示,2022年不大可能收緊貨幣政策。她近期指出,所有國際機構實際上都犯了同樣的錯誤,就是低估了通脹危機。

多國央行加息速度超前瞻指引

澳洲等央行加息,也比前瞻指引預示的速度快。澳洲央行行長洛威(Philip Lowe)5月表示,之前關於利率直至2024年仍將保持在紀錄低位的政策指引,證明是錯誤得「令人尷尬」。澳洲央行本月加息0.5厘,加幅超出分析師預期。

印度央行直至4月也在否認其應對通脹的反應落後於形勢,此後卻連續兩個月提高關鍵利率。一些投資者憂慮多國央行急於彌補過去預測的錯誤,反而增加了經濟衰退的風險。標普500指數上周落入熊市區域,美國國債孳息率上周也曾創下1980年代以來最大的兩天升幅,信貸市場出現壓力上升的迹象。

歐洲央行上周三緊急召開特別會議,在會後宣布將加快制定新的應急工具,應對歐元區部分成員國的國債孳息率飈升。意大利10年期國債孳息率上周曾升至4.2厘,見2013年以來高位。被視為歐洲「恐慌指標」的意大利與德國10年期國債息差,曾在上周三擴大至2.4厘以上,是2020年5月以來最大。同時,債券交易員與日本央行之間的角力升級。雖然日本央行努力讓市場相信其超級寬鬆貨幣政策是可持續的,日本10年期國債期貨上周三見2013年以來最大跌幅。

各國央行的信譽建基於確保物價穩定,防止1970年代的通脹失控重演,但接連的失誤已令公信力受損,這意味央行方面可能需要採取更大刀闊斧的行動化解通脹壓力。日本央行前委員、現任慶應義塾大學教授白井早由里指出,多家央行陷於兩難,為恢復外界信心,央行需充分提高政策利率,以遏抑通脹,但這可能導致經濟復蘇進一步放緩。

央行大手加息補錯 增衰退風險

當家庭及企業相信,央行隨時間推移將能實現控制通脹的目標,這信念有助於緩和價格壓力。家庭可能會延遲一些消費,相信日後價格將會回落。直至近期,政策制定者仍一直強調,長期的通脹預期受到控制。這被視為央行可信度的證據。芝加哥聯儲銀行行長埃文斯(Charles Evans)在3月指出,當前的通脹與1980年代不同,因為1960和1970年代「過度寬鬆的貨幣政策」,導致長期的通脹預期向上。不過6月10日公布的密歇根大學美國長期價格預期指標躍升至2008年以來最高水平,反映長期通脹預期受控的說法受到挑戰。

薩默斯:通脹見頂論明顯錯誤

隨着美國5月消費者物價指數(CPI)再創逾40年新高,通脹似乎見頂的希望破滅。自去年初一直批評聯儲局誤判形勢的美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)稱,「通脹見頂」理論,跟「暫時性通脹」理論一樣,顯然都是錯誤,並形容聯儲局3月的通脹預測荒謬。聯儲局3月預期,今年美國個人消費支出(PCE)物價指數升幅的中位數為4.3%,但4月實際按年升幅為6.3%。聯儲局上周將今年PCE升幅預期上調至5.2%。

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