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今年最大IPO 天齊定價吸引 鋰礦商食正減排趨勢 A股去年升1.7倍

【明報專訊】今年以來集資金額最大的天齊鋰業(9696)可算是近期較矚目的新股。受惠全球新能源汽車、電子產品的蓬勃發展,作為全球第四大鋰化合物生產商的天齊,近年亦透過大規模收購進軍鋰礦資源,鞏固在鋰行業的話事權。集團A股去年全年升1.7倍,年初以來亦升24%,有「績」可尋,相信可加強投資者的信心。

撰文:旻晞

繼贛鋒鋰業(1772)後,作為本港第二家A、H股鋰生產商,天齊是次共發售1.64億H股,佔發售後總股本一成,集資最多134億元(未計超額配售權)。股份日後有機會列入「港股通」交易股份之一,而按其A股(002466)截至上周五收市價,是次H股招股價有介乎47%至55%的折讓。招股價亦相當於大約為16.7至20倍市盈率,相對其A股的34.7倍,以至贛鋒H股約27倍亦存有折讓,單純從定價來看,有一定吸引力。

招股價市盈率 較A股贛鋒折讓

是次天齊招股亦有多達7名基石投資者捧場,當中如LG化工、中創新航科技、德方納米科技,俱為鋰電池或鋰電池材料生產商,是天齊的客戶;其他投資者包括紫金礦業(2899)旗下的金山香港、四川能投、太平洋保險(2601)旗下的太保投資管理及太平洋資產管理。按招股中間價75.5元計,基石投資者認購股份佔是次發售股份的39.6%,比例不算太高。

中國唯一100%自給自足鋰商

天齊為全球主要鋰生產商之一,按去年鋰產生收入計,排名全球第三,第一則為贛鋒。而若按同年產量計,集團排名全球第四大,市場分額為7%。此外,集團亦有參與上游鋰礦、鋰鹵水(鋰資源的兩種存在形式)開採業務,包括持有全球鋰收入第四大公司SQM約22.78%權益,SQM目前於智利阿塔卡馬鹽湖地區擁有最大的鋰鹵水儲量;同時集團亦透過子公司控有全球最大鋰礦儲量的澳洲格林布什礦場(間接持股26%),令集團成為中國唯一實現100%自給自足、全面垂直整合鋰礦的生產商。值得留意,集團其實亦擁有位於中國四川的雅江措拉鋰礦場開採權,但相關項目正擱置,集團暫時未能提供確實的商業化日期。

集團目前收入主要來自產銷鋰化合物及衍生物,以及鋰精礦,兩者銷售佔比約約為65:35;當中前者又以碳酸鋰的主打產品,佔鋰化合物類的77.6%的收入。集團收入很大程度取決於全球對鋰產品的需求,而鋰價近年波動較大,對集團盈收有直接影響。如中國工業級碳酸鋰的平均現貨價格從2019年的每噸7530美元下降至2020年的每噸4283美元,降幅43%,但於2021年又急升至每噸12,542美元,令集團同年收入及毛利率大幅反彈;而今年首季亦由於去年基數較低,加上來自聯營公司溢利按年大升,令集團首季盈利已高於去年全年(見圖)。

再長遠看,鋰市場需求受惠於減碳排放、新能源汽車的需求帶動,估計將持續增長。據伍德麥肯茲報告,全球鋰年需求量自2022至2026年預期將按15.4%的複合年增長率上升,當中天齊主打市場之一、用作電動汽車充電池的鋰電池,同期複合年增長更達到21.2%。近期內地推出的新能源汽車補貼亦助市場保持增長,但亦要留意環球智能手機及個人電腦市場相較疲弱,對鋰需求成負面影響。

依賴澳洲礦場 留意中澳關係

天齊是次集資淨額所得,有73%用於償還早年收購SQM的巨額融資。2018年集團以約40.7億美元收購SQM約23%持股,成為SQM第二大股東。集團就收購資金先後訂立兩份銀團貸款,截至今年6月10日,SQM債務的尚未償還本金總額約為11.3億美元,預計使用首次公開發售所得款項悉數償還,減輕集團債務壓力。

另外,要留意目前中國和澳洲貿易關係緊張,而集團目前所有鋰精礦生產及鋰原料供應依賴澳洲格林布什礦場。直至目前為止,兩國未有對鋰原料貿易施加限制,但也要留意未來風險;另外,集團於格林布什礦的13份採礦租約到期日範圍由最早的2026年12月27日至最遲的2036年9月27日;至於勘探許可證到期日則為2026年3月7日,仍有一段日子。

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