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徐風：澳門打壓疊碼仔 利好金界控股
【明報專訊】澳門博彩業今年開始「復常」，但賭收卻有先升後緩的趨勢。據澳門博彩業監管協調局數據顯示，今年6月份澳門賭收為152.1億澳門元，雖然較疫情期間一度低見7億澳門元有超過20倍的提升，但其實僅與2016年的賭收規模相當。如果以2019年6月份238.1億元的高峰比較，上月澳門賭收僅得疫情前不到64%，反映內地今年初正式開放邊境後，經過半年，澳門博彩業仍未重拾昔日的榮光。
澳門賭收與過去相差甚遠，有多個原因，一是澳門賭場主要客源是內地旅客，而內地復常至今，旅客外遊的意欲較2019年為小。據澳門旅遊局資料，2019年6月的總入境旅客高達310萬人次，較今年6月份的221萬人次多約三分之一；同時，2019年澳門每月的總入境旅客維持在約276萬人次至362萬人次之間，而今年初復常後，澳門總入境旅客升至4月份接近230萬人次後便無以為繼。旅客數目減少，也代表「進貢」賭場的收入也只會愈少。
內地賭客「進貢」澳門賭收減少
另一方面，內地經濟在復常後雖然大幅反彈，但近月經濟開始放緩，加上內地房地產市場仍未回暖，因房產估值上升而出現的「財富效應」消失，民眾傾向勒緊褲頭縮減槓桿，導致相對願意花錢的內地賭客減少。
最後，是自「洗米華」周焯華被捕後，澳門的「疊碼仔」業務也出現重大改變。澳門政府近月多番「出招」打擊疊碼仔的放數業務，包括衛星賭場場主不得放數、要求持牌賭企要為疊碼仔在賭場的活動負上連帶責任、減少博彩中介獲發准照數目等，都反映當局並不希望走回舊路，透過疊碼仔取得貴賓廳賭客，以增加賭收。
監管收緊 疊碼仔轉戰東南亞賭場
當然，澳門賭場因當局監管要求，或令疊碼仔業務重心，由澳門轉移到監管程度相對較寬鬆的東亞及東南亞賭場，所以境外賭場或能看高一線。位於柬埔寨的金界控股（3918），則符合有關條件。
金界公布的上半年業績顯示，總博彩收入按年升7.9%至2.52億美元，純利增加超過一半，至8300萬美元。其中轉介貴賓市場的博彩總收入（即是俗稱的「疊碼仔」業務），較去年同期大幅增長53%至2650萬美元，轉碼金額更由去年同期的5.33億美元，大幅增加76%至9.38億美元，反映更多疊碼仔願意為金界尋找賭客，令公司收入及利潤持續有增長。同時，金界也將部分轉介貴賓客戶轉為直接高端貴賓客戶，以及為中國商務旅客提供貴賓服務，都令直接經營的高端貴賓市場業務也有穩定增長，收入按年增加19.5%，也側面反映澳門賭場與東南亞競爭對手此消彼長的「疊碼仔」業務。
賭場業務簡單，最主要開支是賭場的燈油火蠟及員工薪酬，以及賭場落成後的建築及設施的折舊等非現金開支，都是較容易管理，只要賭客數目持續增長，賭場盈利也會節節上升。然而，由於賭場利潤巨大，也有導致一些負面社會因素出現，如病態賭博等，較成熟的社會也會有監管機構規管賭場。因此，監管規則的變化，或會影響投資者的信心，對當地賭股股價影響甚為巨大。
金界控股的最大機會，也是其最大的風險，就是賭場位於柬埔寨。賭場業務相對敏感，但金界控股可以在統治柬埔寨至今長達38年、被國際社會指摘獨裁的首相洪森任內落成營運，並取得多年壟斷首都金邊及附近地區的賭權，難免被市場人士認為金界創辦人與洪森關係密切。當地政局是否穩定，對金界的股價影響也相當顯著，可以預期，洪森或其推舉的接班人、他的兒子洪馬內，一旦失去對柬埔寨的領導，金界未來發展也有機會變得不穩定。
政權倘未穩 金界柬埔寨賭場存風險
洪森領導的人民黨剛宣布以「壓倒性」勝利贏得大選，但被反對派指摘其封殺所有反對派，若柬埔寨選舉爭拗未能平息，政權未穩定，有意投資柬埔寨的資金相信仍保持觀望為主，是故金界控股股價近期走勢仍然低迷，不無道理。