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美中嘉和有前景 仍做蝕本生意
【明報專訊】新一年新開始，同時還有6隻新股仍在招股供大家選擇，當中除了周二（2日）中午截止、「今年第一掛牌新股」速騰聚創（2498）以集資近10億元榮登期內「集資王」外，僅隨其後，便是集資最多6.4億元的美中嘉和醫學技術（2453）。公司於內地經營腫瘤醫療服務，透過自營醫療機構及第三方醫療機構為癌患者提供服務。近年內地私營腫瘤醫療機機構場規模複合年增長率近兩成，前景可期，但公司本身經營情况卻頗令人擔憂，往績期間持續虧損，且虧損是「毛損」，即幾乎等同目前仍在做「蝕本生意」，究竟何時能見曙光？
撰文 旻晞
至少不是今年的事。事關公司在招股書已表明預計2023全年及今年仍會虧損，去年亦會錄得淨經營現金流出。展望未來，唯有寄望通過持續的收入增長及提升成本效益實現及維持盈利能力。但從往績數據看，似乎並不容易。
如上述，美中嘉和業務主要透過自營及第三方醫療機構為病患服務，其次便是為其企業客戶網絡、即主要是各合作醫院、其他醫療機構及醫療企業提供醫用設備、軟件及相關服務。
醫院業務「毛損」逐年擴大
目前，公司已建立或收購7家線下醫療機構，配備醫用設備及醫療專業人員，主要在內地最發達的地區進行戰略佈局。公司亦擁有一家互聯網醫院銀川美中嘉和互聯網醫院，其主要提供遠程醫院預約、診斷解釋、治療後健康管理及腫瘤相關教育。往績其間，集團於醫院業務及醫用設備業務的收入比重大體維持五五比，除2021年醫用設備業務收入比重提升至65%以外。
以上比例是指收入層面，但講及毛利層面就是「一面倒」。往績期間，美中嘉和的醫院業務從未錄得毛利，即是單按收入扣除銷售成本便已「見紅」、錄得毛損。2020年醫院業務毛損3964萬元（人民幣，下同）；2021年毛損1.15億元；2022年毛損1.72億元，逐年擴大。相關業務持續見毛損，公司解釋主要是醫療機構前期營運階段產生重大營運成本，尤其2021年6月開始營運的廣州醫院開業，帶來龐大的僱員福利開支、藥品、耗材及其他存貨的成本、折舊及攤銷亦大幅增加；到2022年，上海問診部及上海影像中心又因當地新冠疫情期間的封閉管理措施，導致暫時停診，收入受影響。
醫院業務的毛損逐年擴大，自2021年以來相關毛損已足以抵消醫用設備業務帶來的毛利，令美中嘉和往績期間除2020年錄得736萬元毛利以外，其餘年份均錄得毛損。
內地老齡化加劇 對醫療需求增
諸事不順，但至少去年上半年，美中嘉和走出疫情陰霾，收入大幅上升近倍，雖則仍未擺脫毛損局面，但至少往好的方向發展。隨着內地人口老齡化迅速加劇，對醫療服務需求日益增加。儘管市場目前仍是以公營醫療機構為主、市佔率高達84%，但私立醫療機構的數量逐漸趕上，增速更快。按收入計算，內地私立醫療機構的市場規模從2016年的3358億元增長到2022年的9256億元，複合年增長率為18.4%，預計至2026年將達到1.5萬億元，2022年至2026年的複合年增長率為13.4%；而同期公營醫療機構的複合年增長率估計只為8.7%。
市場前景是肯定的，但美中嘉和冀透過持續收入上升，最終取得盈利之路，也並非容易。事實上，集團本身的行政成本一直高企，2022年行政開支佔收入比達45%，即使去年上半年回落至32%，如何提升營運效益仍是當務之急。
融資成本壓力高 不斷籌錢
再者也不單是日常經營成本問題，美中嘉和另一巨大挑戰，是融資成本壓力亦不輕。由於公司仍在擴張階段，加上年年虧損，集團2022年，以及預計去年全年都會錄得經營現金淨流出，既然在燒錢，自然要作融資。於往績記錄期間，公司銀行及其他借款利息開支的融資成本整體增加，與其用於擴張醫院業務的銀行及其他借款增加一致，集團2020年至2022年，融資成本佔收入比分別為1.94倍、92.5%、58.1%，相當誇張，幾乎等同賺一個錢，全部或逾半用作還息。幸而去年上半年，相關比率已降至19.2%。截至2020年、2021年、2022年底及去年6月底，美中嘉和流動比率則分別為0.21、0.20、0.84及0.83倍，流動資金狀况一直有點「剛剛好」的感覺，故不難理解公司過去幾年不斷尋求融資。
美中嘉和曾於內地新三板掛牌，2018年2月因流動性較差而退市，同年3月進行A輪融資15億元；及後分別於2020年2月、2021年4月及去年6月再進行了3輪融資，共集得29億元資金。公司估值由2018年A輪時的40億元，增至去年D輪的72億元，再至目前上市的101億至117億元（視乎最終定價）。公司曾先後於2022年5月及去年1月向港交所遞表計劃來港上市集資，直至去年9月第3次遞表，終能成功通過上市聆訊，造就今次的招股。公司目前股東包括持有內資股的中金（3908）、中信（0267）及石藥（1093）等；另外，持有H股的股東北京泰和誠、歌斐雲諾等，是次來港招股未有基石投資者參與。
雖則成功來港上市集資，但美中嘉和於招股書說明，經計算目前可用的財務資源，公司營運資金，即包括可用現金及現金等價物、經營活動所得預期現金流量、銀行貸款及其他借款，以及是次來港招股等等，估計可應付自招股章程日期起計未來12個月的當前需求，也是說足夠「燒一年」。按公司預期今年仍將錄得虧損，那究竟一年後美中嘉和能否在營運資金上自給自足？這不禁令筆者想起上周、上市才13個月的多想雲（6696）宣布要2供1供股集資6000萬元，折讓價達34%。
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