一脈攻醫學影像 股東陣容強

撰文 旻晞

一脈是次來港集資，中信證券為獨家保薦人。戰略股東方面，有京東（9618）、高盛、百度（9888）及中壽（2628）等。去年一脈曾先後兩次入表申請來港上市，惟無功而回；至5月中再入表，一周過後卻已成功通過上市聆訊。

京東高盛百度中壽做戰略股東

作為內地主要第三方醫學影像服務供應商，其主要服務便是透過旗艦影像中心，為患者及其他醫療保健消費者提供影像檢查及診斷服務、如核磁共振成像（MRI）、電腦斷層掃描（CT）、正電子斷層掃描（PET）、X光、超聲波、乳腺鉬靶等。公司亦透過區域共享影像中心、專科醫聯體型影像中心及運營管理影像中心，根據醫療機構的需求為其提供醫學影像服務、設備選擇及配置、基礎設施改造服務，以及運營管理服務等，再按服務內容向醫療機構收取服務費。

截至去年底，一脈的醫學影像中心網絡由97個影像中心組成，包括9個旗艦型影像中心、24個區域共享型影像中心、50個專科醫聯體型影像中心，以及14個運營管理型影像中心。去年計，公司有55.7%收入便來自區域共享型影像中心，其去年檢查量達422萬宗，按年升23%；平均單次檢查收費84.1元，按年升6.6%。

2019年起，一脈亦為客戶提供影像解決方案服務，簡單而言便是替客戶選擇，或採購適當的影像設備，提供有如顧問服務等。此外，一脈於2018年亦開始將其開發的一脈雲平台商業化，主要利用其雲平台或其中的部分模塊，同時提供後續的數據存儲、數據分析等服務；不過有關服務於往績期間只佔集團總收入介乎1.3%至2.2%。一脈主要收入來源仍是影像中心服務，往績期間佔總收入至少於63%以上。

市場規模複合年增長三成

內地醫學影像服務市場按收入計，市場規模包括由來自醫院、第三方醫學影像中心和民營體檢中心醫學影像服務相關的收入構成。而一脈正處於當中的第三方醫學影像中心市場。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，中國第三方醫學影像中心市場規模由2018年的8億元（人民幣，下同）增長至2023年的29億元，複合年增長率為29%；預期到2030年將達到186億元，2023年至2030年的複合年增長率為30.7%。數據反映市場規模雖小，但正處於高增長階段，為一脈提供龐大的發展空間。

且在政策層面，2013年以來，中國政府實施一系列政策，鼓勵透過大型連鎖運營發展第三方醫學影像中心，特別是在縣級行政區設立第三方區域共享型影像中心。在建立分級診療體系的背景下，該等措施促進優質醫療資源向基層醫療體系延伸，並平衡有關資源的分佈，政策有利策推動中國的第三方醫學影像中心市場的發展。

面臨大型醫療機構競爭

不過一如上述，由於中國醫學服務市場仍是由大型醫療機構為主要參與者，作為第三方醫學影像服務商的一脈，與有關機構的關係，既是客戶亦是競爭對手，且是相當強大的競爭對手。事關以內地情况，相關醫療機構、尤其是公營醫療機構主導了患者及大量醫療資源，其要發展醫學影像服務有其絕對優勢；正如一脈亦發展了醫學影像解決方案，正正是因為市場有需求，即是各醫療機構都有自設醫學影像服務的需求，既然如此，一脈倒不如把這盤生意也接下來，多一份收入也是好事，但卻有點「製造敵人」的效果。

過去兩年業績大幅改善

業績方面，一脈過去兩年表現不俗，收人保持雙位數上升，毛利率逐年擴闊，主要受毛利率較高的區域共用型影像中心，以及專科醫聯體型影像中心的收入和服務量增長所帶動，亦成為去年盈利大幅增長逾百倍的主要推手。

值得留意是一脈於2021年錄得虧損，但主要原因是當年僱員福利開支高達2.72億元，因有涉及以股份為基礎付款開支；同時亦有一筆6770萬元、以股份為基礎的付款開支（為戰略投資者），令當年一脈的行政開支高達3.9億元，佔當年收入的66%，成為當年出現虧損的主因；而上述因素於2022年及2023年未有存在，亦帶動過去兩年業績大幅改善的原因之一。

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