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佑駕攻智能駕駛 現金持續流失

【明報專訊】近年資本市場有一新興行業,市場都深信他是未來生活的必需環節,因而不停投入大量金錢做研發,義無反悔,即使基本上目前為止能賺錢的公司僅屬少數,這個相當「熱血」的行業,叫智能或自動駕駛。而本港新股市場或再添一名熱血成員:佑駕創新技術(下簡稱「佑駕」)。隨着知行汽車科技(1274)去年底成功在港掛牌,股價至今翻一番,投資者對智能駕駛、自動駕駛方案供應商會否刮目相看?

撰文 旻晞

佑駕去年8月申請A股上市獲中證監登記受理,惟上月底卻已轉至本港市場,向港交所遞交上市申請,聯席保薦人包括中信證券及中金。佑駕是內地智能駕駛及智能座艙解決方案供應商,為駕駛體驗的關鍵提供解決方案,包括領航、泊車及艙內功能,方案包含軟件硬件,目前提供訂製化L0至L2++智能駕駛解決方案。業務可分為三大類:智能駕駛解決方案、智能駕駛艙解決方案,以及車路協同。車路協同業務即針對智能交通基礎設施及智慧城市的發展,以傳感器設備如雷達及攝像鏡頭等,配合算法以用於主要公路、路口管理,以及工業園及停車場管理等,相關業務去年大體佔佑駕總收入的15%。智能駕駛解決方案始終仍是集團主要收入來源,佔去年收入81%,於2021年及2022年佔收入比更分別達99%及96%。

其智能駕駛方案主要包括iSafety及iPilot系統,以及正開發中的L4 iRobo解決方案。相關方案包括與各種車型、SoC平台及他部件的高度兼容性,令車輛於廣泛的應用場景中實現創新的自動駕駛功能。至於能在特定區域及操作場景下支持全自動駕駛的IRobo方案,佑駕預計今年底可交付,目前正處測試階段中。

行業競爭激烈 議價能力低

至於智能座艙解決方案包括DMS(駕駛員監測系統)及OMS(乘客監測系統),DMS是指依靠傳感器檢測駕駛員的面部表情、眼球運動、生理迹象和其他數據以評估其狀况的系統。DMS的主要功能包括監測疲勞、檢測分心和觀察危險駕駛行為。OMS可對艙內的乘客和物品進行實時檢測。而一如上述,相關業務收入佔比一直較低,規模較少,2021至2022年佔收入不足1%,即使至去年仍僅是3.8%。

本欄以往已多次談及智能駕駛或自動駕駛方案供應商市場的特色,首先是行業競爭異常激烈,以去年智能駕駛方案(按L0至L2+/L2++)收入計,佑駕於內地排行第3,不過其市佔率亦僅為0.6%,排名第一的亦僅1.8%,市場極度分散,即使首五大,對市場影響力亦極微;這又與市場另一特色「相輔相成」,就是在相關方案、技術供應商,夾在整個行業供應鏈的中層位置,同時面對強大的上游供應商,以及下游的大型車廠客源,兩項特色帶來的結果,便是供應商難有話語權,議價能力相當低,盈利率相對微薄,故能成功扭虧的企業仍屬相當少數。

毛利率升 客戶集中度較低減風險

在上游層面,若方案供應商只專注於方案研發,不涉及硬件、部件生產還好,至少不用受制於強大的原材料供應商(主要指晶片供應商),能享有較低的銷售成本,從而減輕龐大的研究開支及行政開支以爭取獲利。而佑駕的情况則是其方案有涉及硬件部件構成,其寶安生產基地總建築面積約2500平方米,設計年產能約為37.7萬件,按去年寶安生產基地的產量為21.2萬件計,產能利用率為56.2%。不過往績期間,佑駕毛利率至少保持上升趨勢,2021、2022年及2023年,毛利率分別為9.7%、12%及14.3%。

至於下游方面,目前(截至最後實際可行日期、即5月20日)佑駕已分別與20家整車廠就35款車型開展定點項目的持續開發,並分別與29家整車廠就88款車型進行了量產。相對知行汽車逾93%(去年數據)收入都來自吉利集團,佑駕客戶風險集中度至少較低,2021年至2023年期間,其五大客戶收入分別佔總收入的78%、42.7%及37%;同期,最大客戶佔其總收入則分別為31.7%、16.6%及11.4%。

研發開支高 3年累蝕5.4億

即使如此,佑駕始終要面對的龐大研發開支及行政成本,令過去3年集團累積虧損達5.44億元(人民幣,下同);其間在經營現金層面亦持續出現金淨流出,分別為2.52億、2.55億及2.76億元,可見去年虧損雖有收窄,但現金淨流出卻反而增加。持續的現金流失,亦自然引起業務持續性的憂慮。佑駕指仍有足夠的現金結餘支持業務營運及未來擴張。截至今年3月底,集團已動用銀行融資1950萬元,又指積極尋求優化流動性及資本管理的方法,預期盈利能力將有所改善,並可進一步鞏固營運資金充足性。當然若是次來港成功掛牌集資,對其現金情况會有進一步幫助。

引入聯通中金阿里高層旗下公司等

上市前要多輪融資以支持業務發展已成必然。佑駕於2015年至2023年間便做17輪融資,先後引入華智興瑞基金、四維圖新(深:002405)、國開製造、聯通、中金等等,而阿里巴巴(9988)首席執行官吳泳銘持有的元璟睿恒亦有參與佑駕融資,持股約2.5%,而於去年11月完成最新一輪融資後,佑駕市值已達53.48億元。

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