網上投資平台FSMOne(香港)就融創中國(1918)於4月17日公布的第二次境外債重組方案,該公司環球債券部高級經理陳家朗認為重組方案對想繼續持有債券,不希望接收股票的債權人來說不太友好,但考慮到其強制可轉換債券的換股價對比股票現價來說並不高,因此第二次境外債重組方案的整體質素不遜於其他行業同儕。
融創的重組方案中包括所有美元債券及其他私募債務,而應計債權(包括截至2025年6月30日的本金及應計利息)總額約為95.5億美元。是次方案非常簡單直接,只提供債權人兩個選項,兩者皆是強制可轉換債券,債權人可以自由分配比例至不同選項。
選項一的年期為6個月(重組生效日起計),轉換期為重組生效日起,轉換價為每股6.8港元,沒有最高發行金額限制。選項二年期為2.5年(重組生效日或2025年12月31日之間較早者起計),轉換期由第18個月起,轉換價為每股3.85港元,最高發行金額限制為25%的應計債權。
陳家朗指出,雖然上述兩張強制可轉換債券並不涉及直接的本金削減,只有因應不同轉換價所帶來的可能虧損,但是次重組方案卻附帶兩項股權相關計劃,包括債權人需要將應得的強制可轉換債券的23%直接授予大股東孫宏斌,以及容許集團在未來五年發行不超過完全稀釋股本的約7%給管理團隊,兩者均設有限售期。
假設MCB2達到發行上限,以及境內重組方案順利完成的前題下,按股份完全稀釋情形下的持股比例,債權人將會持有約39%的融創中國股份,而孫宏斌、少數股東及管理層將分別持有22%、32%及7%。
陳家朗表示,在再度無法償付第一次重組後的債務後,融創應該意識到以目前的行業狀況而言,產生足夠現金流以償付債務是幾乎不可能的事情,於是便尋求一個一勞永逸的方案,將現有債務全數轉換成股票,成為內房行業目前為止所有重組方案的首例。
但在重組方案當中選項二提供的MCB2換股價每股3.85港元,是遠低於選項一的MCB1每股6.8港元,雖然需要等待18個月才可進行轉換,但陳家朗預計股價不可能在短期內大幅反彈,所以實際上選項二的吸引力明顯較高,他相信會成為大部分債權人的選擇。
陳家朗預料,即使債券持有人全數選擇選項二,所分配到的MCB2亦應該接近下限的25%,若再考慮要將債券授予大股東,債券持有人最終可能只分配到佔應收債權約57.8%的MCB1及約19.3%的MCB2。如果以融創昨日每股1.58元的收市價計算,預計回收價值為21.3%。
陳家朗強調,如集團可以借此機會將所有境外債務清除,將有望大幅提升未來的經營及發展空間,或許會為股價帶來正面影響,相比於市場以約14元現價出售債券,繼續持有並選擇選項二可能是更佳選擇。