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【羅仕揚blog】分‧釋
「對，我們的分析員把吉利的目標價下調了......變得太快？這也是研究部同事，根據最新數據作出反應.......」坐在附近的內地人同事，剛用普通話和一位內地客戶交代過，旁邊另一位同事的聲音又傳過來。「係，你想落Buy Order？我諗唔得啦，Geely而家係Conviction Sell List......我明，跌咗咁多想撈底，但呢個係Internal Policy......」這幾天，圍繞在身邊的同事，說來說去也只是一隻股票 ------ 吉利汽車（0175）。
從來沒意識到，原來有投資吉利的客戶數目，竟然有如此之多。身旁同事向客戶解畫的電話、電郵不絕，主要談及的也是吉利。也怪自己想得不夠透徹，作為內地汽車股的龍頭，如果客戶Pick中汽車股板塊，吉利確是不二之選。正因為多人買、多基金揸，一份預料之內的銷售數據，幾份狠狠下調目標價的大行報告，才惹來如此廣泛的關注，甚至蓋過中美貿易談判，成為2019年開局的魚缸焦點。
吉利近期可說是多災多難，股價跌足N日，由13元一直跌至10元附近，短短幾個交易日，市值蒸發了四分一。雖然早知吉利高峰已過，由2017年的藍籌股王，到了2018年成為年度跌幅第三大藍籌，但卻想不到再跌下去，竟然是如此急勁而無底。行業層面來看，利淡整個汽車業板塊的消息不少，計有內地年中開徵汽車購置稅、外資獲開放進入汽車業，以及入口車減價等；但這些都不是今天才出現的壞消息，普遍已醞釀一段時間，而吉利在以上消息出現時，股價亦只是徐徐向下。我主觀地確信，引爆吉利暴瀉這個炸彈的引信，是那幾份削減目標價幅度驚人的大行報告。
首先發炮的是大摩。大摩在上星期四，將吉利目標價由15元，下調至8元，下調幅度達到47%，評級亦下調至「減持」。大摩的報告，在業界一向有「摩笛」之稱，戲指是「吹邊隻升邊隻」。雖然是說笑成份居多，真實情況應該是大摩的Sales夠牙力，客戶又具實力，Sales成功說服到客戶根據Research的意見落盤，自我實踐了報告所建議的方向；不過當相同的情況屢屢發生，就會吸引到更多投資者跟風，間接協助大摩「達標」，而客戶樂見點石成金，就更願意聽從Sales的建議。吉利的情況亦不例外，大摩削目標價降評級後，股價即日跌逾6%，「摩笛」之聲再次奏效。
不過這只是前奏，吉利周一公布去年12月的銷售數據，正式宣判去年全年銷量不達標。眼見吉利連跌4日，再加上銷量欠理想的負面因素浮面，大行們一窩鋒地爭先恐後唱淡。美銀美林最精神分裂，評級可以由「買入」，一下子下調至「跑輸大市」，這豈不代表分析員之前嚴重看錯市？如果早前有客戶聽了Research分析買吉利，股價急跌後，分析員降了評級就可抽身，但客戶忍痛止蝕又該當如何自處？瑞信亦不遑多讓，目標價由29元急降至11元，下調幅度逾62%，難道一份銷售數據，一夜之間，就足以令吉利的估值跌了62%？憧憬吉利有望到價而早前入了貨的客戶，就只能聽Research「老點」？
不，不是說Research要百分百準確，如果真的能百發百中，Research根本不用打工，自己炒已經發了達。明白分析講求數據，了解行業的金融專才，因應行業及企業自身發展，再實地考察、與管理層對話等，對各項營業指標作出預測，再計算出公司的估值，釐定目標價及評級，這是分析員寫大行報告的流程。重申我的觀點是，無論用甚麼Model作分析，對同一股份的任何Projection，只要略略學過「砌Model」，就會明白短時間內，實在很難出現如吉利報告般的重大變化。如果有，這不是分析、亦不是推演，而是推倒重來，推翻了先前所有的預測，再建立新的看法。促使分析員去破舊立新的，很可能不是別的內在因素，而是已經下跌了的吉利股價。
此話何解？意思是，甚麼分析可能都是假的，大行分析員純粹是見到吉利股價急跌，於是先作出唱淡的結論，再由結論倒後「反砌Model」，列舉不同的負面因素作論據，倒敘出整個看淡預測的論點。可能有人會問，這有甚麼問題？寫作層面上，當然沒有問題，更可加上「行文流暢、論點論據清晰」的評語；但別忘記這是一份理應具前瞻性的大行報告，等股價跌了才唱淡，等股價升了才唱好，這不是預測，而是「馬後炮」！既然是「馬後炮」，客戶又何需付費來閱讀大行的Trading Idea？更進一步，如果有之前手持吉利的客戶，周二聽了報告建議，沽貨兼開了吉利淡倉，周三吉利因發改委力撐而大幅反彈後，豈不是來回給打了兩巴掌？
愛回帶，大摩作為第一個發炮，如此看來，豈不是最具前瞻性、最不似從結論「倒砌」論點？唔，不如看看大摩對吉利目標價及評級的變化。大摩是由去年七月底開始改變對吉利的正面看法，目標價由30元降至20元，評級降至「持有」。半年業績後，大摩睇法無變，但到了九月中，突然再將目標價由20元大削50%至10元，評級進一步降至「減持」。到了十二月初，大摩又突然將目標價上調50%至15元，兼且調評級，到了上星期，再狠狠「掟」落8元。30 --> 20 --> 10 --> 15 --> 8，如此「彈出彈入」，若用陰謀論來猜想，應該聯想到很多故事。
與吉利類似的情況，去年不也曾發生在騰訊（0700）身上？騰訊持續破頂，大行接力唱好，甚至給予600元以上的目標價；到騰訊真的不行了，又紛紛在股價殞落後才合力唱淡。有結果後才找理由來分辨解釋，這不是分析，只是分‧釋。
羅仕揚
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